《The Midas Paradox: Financial Markets, Government Policy Shocks, and the Great Depression Illustrated(迈达斯悖论:金融市场、政府政策冲击和大萧条)》

作者:Scott B Sumner

日期:2021-08-15

出版:

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作品总结

《The Midas Paradox: Financial Markets, Government Policy Shocks, and the Great Depression Illustrated(迈达斯悖论:金融市场、政府政策冲击和大萧条)》


经济历史学家在解开大萧条的原因方面取得了很大进展,但直到斯科特·萨姆纳(Scott B Sumner)出现,才有人解释经济所经历的众多曲折。在《The Midas Paradox: Financial Markets, Government Policy Shocks, and the Great Depression》书中,萨姆纳提供了他的代表作——第一本全面解释这场灾难的货币和非货币原因的书籍。 
 
萨姆纳利用金融市场数据和同期新闻报道表明,大萧条归根结底是一个令人难以置信的糟糕政策制定的故事——央行行长、立法者和两位总统——尤其是与货币政策和工资率相关的错误。他还表明,宏观经济思想长期以来一直受制于一种错误的叙述,这种叙述继续误导决策者不切实际地寻求促进强劲和可持续的经济增长方法。
 
《迈达斯悖论》是一本具有里程碑意义的论文,它解决了长期以来困扰经济历史学家的谜团,并纠正了对宏观经济不稳定的真正原因、后果和治疗方法的误解。就像米尔顿弗里德曼和安娜 J.施瓦茨的美国货币史,1867-1960 一样,它是那些注定会影响该主题未来所有研究的稀有书籍之一。

直到 2008 年,Scott Sumner 还是一位备受忽视的货币思想家。这可以追溯到1990 年代,当时 Scott 还是一名年轻的教授。他写了一些关于货币政策规则的非常有趣的著作。斯科特作为一名学者的个人历史与货币政策的历史有关,特别是在美国,因为斯科特和罗伯特·赫泽尔都做了一些非常相似的工作。

他们都写了货币政策规则以及我们如何制定更好的规则来稳定经济中的名义需求或价格水平。1990 年代初期发生的事情是,从广义上讲,这些政策被采纳了。货币机器运转良好,没有人对货币政策感兴趣。萨姆纳在他作为年轻教授的职业生涯中所写的东西很快就得到了解决。但随后他开始教授货币史并撰写有关它的文章,并在这本书《迈达斯悖论》上工作了多年。

直到危机爆发之前,他都不是公众人物。他只是一个经济学教授。但是,当 2008 年发生时,他说,“嗯,这是一场货币危机。” 美联储经济学家罗伯特·赫泽尔 (Robert Hetzel) 也说了同样的话。在哥本哈根的学者们也说,'嗯,这是一场货币危机。

Sumner 和 Hetzel 都是芝加哥的毕业生和博士生,弗里德曼曾在那里任教。我认为自己是芝加哥人,尽管我在哥本哈根大学接受教育,因为我读的都是米尔顿弗里德曼。我们在 2008-9 年都得出了同样的结论。我们都意识到,当我们回到米尔顿·弗里德曼 (Milton Friedman) 并查看货币供应量数字时,发现了一些缺失,因为仅查看货币基础,您就可以看到它正在上升。这导致很多人得出结论:我们会出现非常强劲的通货膨胀。

但市场告诉我们一个不同的故事。商品价格和股市暴跌,美元走强。在国债市场,与通胀挂钩的政府债券表明,市场预期通胀将从 2% 左右降至负通胀。市场告诉我们,我们不是在放松货币政策,而是在经历一段货币紧缩时期。

萨姆纳是 2008 年在他的博客“金钱幻觉”上最有力地指出正在发生的事情的人。由此产生的想法是货币稳定,因此经济稳定,是关于货币的供求关系,我们可以在金融市场上观察到这一点。他们告诉我们一些关于它的事情。观察货币基础是一回事,但更难观察货币需求和两者之间的关系。如果商品价格和工资具有粘性,货币失衡就不会立即显现出来。但它会出现在金融市场上。这是斯科特萨姆纳的书和罗伯特赫泽尔的书的见解。他们都认为我们有办法通过观察金融市场来理解货币政策或解读货币政策。

2008 年,斯科特·萨默 (Scott Summer) 对他已经工作多年的书的工作中断了。这本书遭到了众多出版商的拒绝——没人觉得斯科特关于大萧条的故事很有趣。2008 年改变了这一点。斯科特讲述的故事确实对如何进行货币研究和经济史研究做出了贡献。这是一本精彩的书,不仅因为它描述了大萧条期间发生的事情,还因为它教会了我们理解世界的新方法。

这种方法就是“市场货币主义”,这是学者在 2011 年或 2010 年的一份工作文件中创造的一个术语,但斯科特全心全意地接受了。市场货币主义的核心是米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)和安娜·施瓦茨(Anna Schwartz)的旧式货币主义,再加上利兰·耶格尔(Leland Yeager)的见解,即货币的供求很重要;通过阅读市场告诉我们的信息,我们可以比单纯查看货币供应量数据更好地理解这一点。

“因为多年来发展起来的许多经济理论都以美国为中心,我们向经济学学生教授一个大型封闭经济体”

米尔顿·弗里德曼 (Milton Friedman) 曾经说过,货币政策的作用是长期且可变的滞后,我们今天做了一些事情,然后经济变量会在以后发生变化。事物变化的方式取决于经济体制、刚性价格、刚性工资、我们拥有什么样的制度框架、预期等等。但斯科特萨姆纳表示,货币政策的作用是长期和可变的。他这是什么意思?显然这并不完全正确。货币政策在实施之前是行不通的。但问题是,它是如何实施的?我们什么时候实施?

你可以解释他的意思如下。如果今天,作为美联储主席,我宣布在三个月内将货币基础增加三倍,这何时会对货币经济产生影响?如果我们采用施瓦茨和米尔顿弗里德曼关于货币历史的工作,在三个月后我们实际上将货币供应量增加三倍之前,我们不会在货币供应量数字中看到任何东西。但金融市场会立即发生变化。因此,该公告的真正宏观经济影响将立即发生。甚至在我们开始印钞之前,就已经产生了影响。这是一个很好的洞察力——当然,这是米尔顿弗里德曼所理解的。但这种洞察力取决于制度,因为我们运作的制度塑造了所有经济主体的行为。

这本书于 2015 年问世,并已酝酿多年。斯科特想要完全正确。他创造了这种方法,通过这种方法,货币政策行动是多方面的。他的主要来源是《纽约时报》,该杂志拥有可追溯到大萧条年代的精彩新闻文章档案。他表示,货币行动将在市场走势中显现出来。他研究了大宗商品价格、黄金价格和股票市场的变化。

教科书上说,如果我们收紧货币政策——这意味着我们相对于货币需求收缩货币供应量——那么股票价格和大宗商品价格将下跌,收益率曲线将趋于平缓——即更长期、较更长期限、更更长期限的收益率将相对于较短的到期收益率下降,依此类推。萨姆纳问这个新闻档案对市场的重大变动有什么看法。美联储或美国财政部在不同的时候说了什么(财政部是货币行为者,因为他们决定汇率政策)?因此,罗斯福政府和美联储都可以实施货币政策。新的准备金要求的引入是你可以在报纸文章中看到的那种东西。

萨姆纳所做的另一件事是说大萧条分为三个阶段。第一阶段从 1929 年到 1933 年,这是一个伴随着货币紧缩的通缩萧条。罗斯福于1932年11月当选美国总统。接着是1933年4月美元贬值。当他大幅放松货币政策时,他的总统任期还不远。第二阶段基本上是罗斯福政府所有可怕的政策错误。这些政策错误尤其与罗斯福的经济顾问认为工会太弱,通货紧缩压力本质上是资本主义危机的结果有关,需要加强工会. 所以他们通过了《国家工业复苏法案》,这实质上是美国经济卡特尔化和工会化的举措。可以说,这与意大利墨索里尼政府的经济思想并无太大不同,本质上是社团主义——有些人会说是法西斯主义——经济政策,在那里你有强大的工会和强大的大企业,与强大的政府协调他们的行动,以设定价格。这保持着私营企业,但在某种程度上与您当时在美国看到的情况有所不同。这意味着工资高于生产力水平。如果你看看此时的美国股市,它就会停滞不前。货币宽松政策最初会产生影响,但随后美国经济受到《国家工业复苏法案》的打击。然后,在 1935 年,美国最高法院以违宪为由否决了《国家工业复兴法》。你可以看到金融市场的反应。股市飙升,紧接着美国经济继续走上复苏之路。直到后来,当罗斯福政府在 1937 年开始担心通货膨胀时,它才再次陷入困境。斯科特·萨姆纳 (Scott Sumner) 对此进行了很好的讨论,即 1937-38 年发生的大萧条中的所谓衰退。我认为经济学家之间有很大的共识,即美联储和罗斯福政府由于过度担心通胀而收紧货币政策的速度过快。股市飙升,紧接着美国经济继续走上复苏之路。直到后来,当罗斯福政府在 1937 年开始担心通货膨胀时,它才再次陷入困境。

关于造成这种情况的原因有很多讨论。斯科特·萨姆纳 (Scott Sumner) 所展示的是,美元政策非常重要,而且那个确切时期的货币政策具有长期且可变的领先优势。罗斯福政府对通胀的持续担忧正在告诉金融市场,他们将很快收紧货币政策。如果你知道美元会重估,你会怎么做?你将开始囤积美元。当你这样做时,货币需求相对于货币供应量上升。然后这造成了 37 年大萧条的衰退。斯科特·萨姆纳 (Scott Sumner) 以一种美妙的方式展示了这一点,讨论并浏览了《纽约时报》文章,准确地告诉我们政府在说什么。在他们采取实际行动之前,他们通过说话,表达他们对通货膨胀的担忧,实际上是在执行货币政策。有时政策在实际实施甚至宣布之前就已经奏效。显然,中央银行家今天非常了解这一点。但在 1930 年代,情况并非如此。

我还认为萨姆纳向我们展示了一些缺失的东西。当我们查看宏观经济研究以及宏观经济历史研究时,我们会构建计量经济学模型,在其中查看宏观经济数据,并通过货币供应量和利率来估计消费会发生什么变化,以及这一切如何结合在一起。那是一种模式。然后我们有模拟,我们模拟一些东西,有一个冲击,我们可以将理性预期和前瞻性行为结合起来。

经济学家没有花太多时间对预期进行实证研究,这些我们可以直接从金融市场中读取。这种想法,我是从 Scott Sumner 那里学来的。说我是从阅读《迈达斯悖论》中学到的,这是错误的,因为我在 1990 年代早期就读过斯科特,现在已经认识他很多年了。但它将对金钱的思考与真正深刻的经济和历史思考结合起来。这就是本书的美妙之处。

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