本文的观点总结

• 过去两年的股市一直令人伤脑筋和令人振奋，这取决于你向谁提出这个问题以及在什么时候提出这个问题。
• 但对于行为金融学爱好者来说，COVID-19时代的股票市场提供了一个难得的机会，可以见证几乎永无止境的行为偏见。
• 事实上，我们可以从2020年3月以来观察到的各种市场现象中得出直线，得出特定的行为偏见和一组普遍存在的偏见。

疫情期间投资股市

本文观点的论证

投资者在大流行早期犯的一个错误是在最初的COVID-19暴跌后没有购买优质公司的股票。可以肯定的是，物流公司和其他公司在与大流行相关的中断的直接路径上将是一个艰难的销售，但许多在疫情期间经历大幅调整的公司拥有长期在多个商业周期内高利润运营的记录。

它们是现金产生机器，拥有强大的资产负债表，强大的品牌，广泛而忠诚的客户群，显著的定价能力，广泛的护城河等。大流行不会让他们沉沦。需求势必会复苏。

大流行期间美国主要公司的股价变化

那么，为什么我们这么多人——包括你们在内——犹豫不决，错过了千载难逢的机会呢？由于以下偏见的混合：

过于注重短期性损失：我们过分关注短期损失，而低估了长期收益的潜力。这导致我们避免了最近经历过波动的优质资产。

延续或外推偏差：这也发挥了作用。因为我们刚刚经历了过山车般的波动性，我们错误地以为这段旅程还没有结束，它将无限期地持续到未来。

害怕失败： 这是另一个关键的偏见。我们担心遗漏错误的后果，没有购买正确的股票，就像佣金一样，或者购买了错误的股票。我们中的许多人都呆在场边。

追逐大流行赢家

2020年3月开始的大规模货币和财政刺激措施加上居家办公（WFH）现象，保证了许多居家服务公司成为大流行的巨大赢家。

大流行中的赢家公司

然而，尽管价格激增，但其中许多公司甚至在2020年4月就被荒谬地定价为亏损公司。同样明显的是，虽然大流行导致有些需求正在被拉动，然而有些公司在大流行期间实现的惊人收入增长在中长期内看是不可持续的。

那么，为什么我们这么多人跳上潮流，拒绝下车呢？

自我增强偏差：谁应该为我们的成功赢得荣誉？我们做到了。如果我们购买了Peloton（PTON），其价格在六个月内翻了两番，就会认为那是因为我们的选股天才，而不是愚蠢的运气或由廉价资金推动的市场。

牛群的行为效应：就像一群朝同一方向游来游去的鱼一样，我们人类模仿他人的行为。当有疑问时，我们会与人群一起形成我们的观点或做出快速决定。在泡沫或危机中尤其如此。

确认偏差：我们选择消耗有关决策的信息，并倾向于验证它们的数据。因此，我们周围都是人和媒体，他们告诉我们想听什么。

从2020年4月到10月，财经新闻媒体大肆宣扬新冠大流行中的赢家Pelotons和Zooms。而许多投资者订阅的即使是著名的投资通讯也只写了这类股票，它们谈论积极因素，却忽略任何消极因素。

错过通货膨胀的线索

很少有人能够准确地预料到通胀会飙升得如此之高或长期保持高位。

我们低估了封锁期间消费品挥霍的程度，高估了全球供应链的实力和弹性。需求和供给侧的冲击将通胀推高至40年来的高点。

为什么我们会错过了这些信号？因为通货膨胀在10年内几乎没有动摇。全球金融危机后的大规模量化宽松（QE）和创纪录的低失业率几乎没有对通胀产生影响。由于通货膨胀这么长时间没有增加，我们就荒唐地假设它永远不会增加。如果4.5万亿美元没有做到这一点，那么几万亿美元又算什么呢？

可用性偏差：这就是行为经济学家所说的。它归结为三个R：We recall what’s recent and consider it relevant（我们回顾最近发生的事情并认为它是相关的）。前两个R很好，但最后一个是灾难。我们中的许多人并没有在上一次滞胀时期生活过，当时利率在1980年代初达到20%，只知道自1982年保罗·沃尔克（Paul Volcker）驯服龙以来一直存在的相当温和的通货膨胀。因此，我们相信未来会像最近的过去一样。

罗宾汉效应

还记得2021年初的模因股票狂热吗？当Jim Cramer和公司无法停止谈论GameStop（GME）和Hertz（HTZ）和AMC（AMC）时？AMC股价在五个交易日内上涨了250%，GameStop的股价在2021年1月从17美元左右飙升至350美元。

华尔街Bets subreddit在很大程度上负有责任。该论坛在不到一周的时间内增长了400%，从200万用户增加到800多万。许多论坛成员以前从未直接投资过市场。

刺激措施检查使我们的银行账户变胖，我们将这些股票出价提高到荒谬的水平。一些对冲基金已经做空了其中一些，许多散户投资者看到了将其坚持到最后可能会中彩的机会。一些对冲基金陷入了随之而来的短暂挤压。但快进几个月，模因股崩盘，给许多投资者留下了巨大的损失。

牛群行为：我们再次跟随人群。只是这一次，它被一波社会传染浪潮所增强。

框架偏差：这也是在起作用。投资决策不是基于事实，而是基于信息的呈现或“框架”。民粹主义的大卫诉歌利亚（David vs. Goliath）关于散户投资者与大型对冲基金的叙事太有吸引力了，许多人不容忽视。

疫苗怀疑论者

疫苗的开发需要时间。10至15年是以往大流行的基准时间。很少有人会预计到在第一次封锁后不到一年的时间内就会有COVID-19疫苗。我们预计大流行将持续更长的时间。

我们没有看到实地的所有进展。半个多世纪以来，科学家们一直在研究冠状病毒。医疗技术变得如此先进，计算机变得如此强大，以至于基因组测序以闪电般的速度发现了SARS-CoV-2的病毒序列。

志愿者排队，临床试验迅速完成。美国食品和药物管理局（FDA）简化了审批流程。与通常的10个月新药审查过程不同，FDA跳过了冠状病毒疫苗的前沿。辉瑞疫苗在提交后仅21天就经过审查并被授权紧急使用。

保守主义偏见：我们更喜欢预先存在的信息，而不是最新的数据。这可能会使我们对新的和关键的信息反应迟钝。

锚定偏差：在做决定时，我们经常将注意力集中在一个参考点。我们过度依赖我们遇到的第一条信息。这可以巩固我们脑海中的一种叙事，即使面对更新更好的数据，我们也很难摆脱这种旧的叙事。有了疫苗，我们就锚定在延长的疫苗开发窗口上。

通过购买蘸酱洗澡

低买高卖。我们都知道这句话。大流行期间出现了很多下跌，投资者急于购买下跌的股票。但它们真的是讨价还价吗？在少数情况下，也许使得，但根据价格对销售的估值指标，许多人仍然被定价在流鼻血的水平，即使在大幅下降之后。

大流行后股价暴跌的公司

相比之下，在同一天，标准普尔500指数和纳斯达克指数的市销比分别为3.1和3.6。现在，购买下跌的热潮要少得多。

锚定偏差： 这又是罪魁祸首。投资者一直盯着更高、更早的价格，因此在百分比大幅下降时跳了起来，而没有意识到一些价格高得惊人的东西只是稍微少了一点。此外，在以更高的价格实现收益后，投资者并不急于以较低的价格出售。

信任美联储

通货膨胀本应是暂时的。这就是杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）和美联储告诉我们的。我们相信它们，钩子，线和沉降器。事实证明，美联储错了，现在落后于曲线。硬着陆的可能性正在上升。

根据我的估计，在过去11个紧缩时期，美联储只有一次实现了“完美的软着陆”。这是一份糟糕的简历。美联储以前从未收紧过这样的漩涡。

想想看：飙升的通货膨胀，一场丑陋的战争，供应链中断，持续的大流行，以及泡沫，焦虑的股市 - 即使是最有先见之明的预测者，这也是一个艰难的环境。说实话，凭借其糟糕的记录，美联储几乎不符合能够实现经济软着陆这一要求。

那么，我们为什么要相信美联储的预测呢？

权威偏见：美国心理学家斯坦利·米尔格拉姆（Stanley Milgram）推广了这个词，因为我们对正式权威“专家”的信任是错误的。我们更有可能相信他们给我们的信息。

许多特征增强了权威偏见。金融是男性主导的职业，性别可以发挥作用。种族、民族和教育背景也是如此。

本文的观点总结

大流行的股市是名副其实的偏见盛宴。但这也是一个伟大的实验室实验。我得出的一个重要教训是，我们越是消除投资过程中的偏见，我们的投资回报就越好。

问题是：我们会从大流行的股市中吸取教训吗？希望是的。但不要下注。我们的记忆短得惊人。这就是为什么我发现写一本错误日记很有帮助，以帮助记住我的投资决策背后的动机和思维过程，而这些决策并没有成功。请放心，自2020年3月以来，我的日记已经长了很多。但这是一个宝贵的资源，所以我会考虑这些偏见很长一段时间。

但话又说回来，也许这只是另一种偏见。