亚当·西塞尔（Adam Seessel）是一位价值投资者，曾经迷恋以低估值交易的旧经济公司。然而现在全球科技股开始起飞了。

价值投资

在1990年代后期，随着家用电脑所有权和互联网接入的扩大，投资者对互联网公司产生了一种“非理性的繁荣”，推动了纳斯达克闻所未闻的（和不可持续的）收益。虽然这种环境促使一些有才华的年轻人开始与互联网相关的业务或加入风险投资公司，但亚当·西塞尔（Adam Seessel）决定担任石油和天然气投资分析师。Seessel先生是一位价值投资者，专注于以低估值交易的旧经济公司。当科技泡沫破灭时，他的职业生涯就起飞了。他于2003年创办了自己的公司。

2010年代中期，西塞尔在他的《资金在哪里：数字时代的价值投资》（Where the Money Is： Value Investing in the Digital Age）一书中写道，他的基金经历了一段“表现不佳的悲惨时期”。他的价值投资风格似乎并不奏效，他沮丧地看着科技股的价值飙升。作者决定，他要么改变自己的方法，要么“把自己和我的客户托付给一个表现黯淡的未来”，达特茅斯学院的宗教研究专业学生Seessel先生描述了接下来的转变。他购买了谷歌的股票，然后是亚马逊，然后是Intuit，直到他的投资组合中充满了科技股。

亚当·西塞尔

西塞尔先生“带着一个真正的信徒放弃信仰的不情愿心态，不情愿地”改变了他的调子。我这样做的原因与威利·萨顿（Willie Sutton）抢劫银行的原因相同：这是钱所在的地方。技术无疑是2010年代的钱所在之地。根据作者的计算，自2011年以来，美国市场涨幅的大约一半，以及自2016年以来约三分之二的市场涨幅来自于与信息技术和相关行业。

如果价值1.0是本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）回收廉价股票的风格，而价值2.0是沃伦·巴菲特（Warren Buffett）对商业质量的关注，而不仅仅是价格，那么西塞尔称他自己的方法为价值投资3.0，这是一个系统的投资框架，专注于业务质量，管理能力和价格。“事情就是这样发生的，”他写道，“当我在二十一世纪初将这个模板叠加在我研究的公司上时，90%符合该框架的公司被证明是技术型公司“。

Seessel先生讨论了他在管理层中寻找什么，即那些像所有者一样思考和行动并了解利润驱动因素的首席执行官。他的方法与传统策略的真正区别在于会计。科技股需要不同的分析框架，因为它们的财务报表看起来与旧经济股不同。科技公司往往几乎没有资产。相反，他们在研究，开发和新客户获取上花费了大量资金。这使得科技股在以市盈率或市净率等传统指标衡量时看起来很昂贵。

价值投资3.0认为，正确评估科技公司需要调整你的观点，以辨别Seessel先生所说的盈利能力，即“数字公司未来的、潜在的利润产生能力”。杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）是这种思维方式的守护神。正如作者所指出的，亚马逊的估值平均比市场高出10倍，但也有比市场高出300倍。这是因为贝佐斯先生将公司产生的所有利润都花在了增长上，无论是新的研发还是新客户的获取。这些投资得到了丰厚的回报。西塞尔认为，亚马逊的盈利能力是普通电子商务利润的七倍，这使得该公司成为“一笔令人头疼的收购”。

虽然作者认为他的方法是一种价值投资形式，但他也承认他的新思维方式与旧的正统观念不相容。“要么是市场错了，我们又陷入了另一场科技泡沫，要么是衡量价值的许多传统标准被打破了，”他写道。当然，Seessel先生相信后一种解释。他认为，悲观主义者认为，暗示我们即将再次破产是错误的。

这使得这本书的出版时间非常有趣。自2021年11月19日达到峰值以来，截至5月底，纳斯达克指数下跌了24%。Seessel引用了亚马逊、谷歌、Intuit和苹果作为他方法的案例研究，但自11月19日以来，这些股票分别下跌了35%、24%、40%和7%。科技股突然似乎不像最近那样肯定。

《资金所在之地》

写一本关于投资的书是勇敢的：市场可以快速变化，繁荣可以迅速变成萧条。神学家克里斯托弗·斯特德（Christopher Stead）批评圣奥古斯丁倾向于“从他自己的经验中吸取教训，并将其建立成同样适用于全人类的原则”。也许“钱在哪里”更好的标题是“2011-2021年的钱在哪里”。市场经历周期，最近的经验往往是对不久的将来的糟糕指导。

西塞尔在开始投资生涯之前曾担任记者，他用清晰、简单的散文写作，一种冒险的气息渗透到他的叙述中。在2020年春天，他决定购买一些比特币，只是为了“看看感觉如何”。他获得了可观的回报，但决定，尽管有利润，比特币也不适合他。但他仍然非常愿意与市场一起发展。“世界已经改变，但它会再次改变，”他写道。“当它发生时，我们将需要新的框架来捕捉改变的动态。

Seessel先生似乎无法抗拒实验，我敢打赌，在接下来的10年里，他不会满足于日复一日地应用他的Value(价值) 3.0框架。如果他制定新的投资策略并写另一本书，我希望他在出版的时候能更幸运一点。