总结

• 股价下跌和基本面改善的结合使泛林集团（Lam Research）的股票再次具有吸引力。
• 人们预计2023年WFE年将有所下降，但应通过不断增长的CSBG部门和毛利率的改善来缓冲。
• 总的看来泛林集团（Lam Research）的股票交易价格非常有吸引力，EV / EBITDA约为10.3倍，低于该公司的十年平均水平。

芯片生产加工设备

上一次我们报道泛林集团（纳斯达克：纳斯达克：LRCX）时，我们认为该公司的股票已经领先于基本面，从那时起，股票的表现就低了近2倍。现在，随着该公司的股价下跌约三分之一，并且公司在此期间有所增长，我们认为该公司的基本面已经再次得到了改善，具有了投资价值。

泛林集团的股价变化

现在，终端市场的需求确实有所放缓，不过它尚未影响晶圆制造设备市场。事实上，在最近的一次行业活动中，首席财务官道格·贝廷格（Doug Bettinger）对此有以下看法：

[...]我们并没有迷失在一些以消费者为导向的终端市场正在软化，对吧？智能手机设备正在下降，PC正在减弱，也许。所以坦率地说，这就像一个关于两个城市的故事，对吧？终端市场开始有所软化。但与此同时，设备部门已经完全售罄，并且在可预见的未来，对吧。

我一直在谈论的所有供应链挑战，我知道现在似乎永远如此，但是六，九个月，变得更好了一点，但仍然远未达到需要的程度，对吧。在六月份季度末，您看到我们的递延收入余额再次增长。虽然供应链的执行确实有所改善，但对吧。

因此，虽然终端市场可能正在走软，但泛林集团仍有大量积压工作要做，由于供应链问题，积压工作已大幅增长。这应该可以缓解明年的潜在的需求疲软。

客户支持业务组

明年应该缓解疲软的另一件事是CSBG部门。CSBG是泛林集团在该领域的安装基础所拥有的业务。重要的是要了解这些工具的运行时间非常长，通常是几十年。因此，随着更多机器的销售，刀具数量基本上每年都在增长。例如，截至2018年底，该公司在该领域拥有56，000个腔室。去年年底，他们在现场有75，000个房间。这在很多方面定义了CSBG的机会，因为所有这些工具都需要备件，需要维修，可以升级等。所以这些是CSBG的四个组成部分中的三个;备件、服务和升级。

第四个组成部分是Reliant产品线，即翻新设备销售。这项业务现在非常强大，因为几乎所有东西都在被利用。因此，该公司正在销售新的“旧”设备。

关于CSBG要保留的一件事是，这是一个伟大的业务，不受行业周期的影响，具有有吸引力的盈利能力，重要的是，这是一个应该每年都增长的业务，因为该领域的工具数量每年都在增长，而且今年将增长得很好。

泛林研究投资者简报

泛林研究2022年第2季度的业绩

该公司估计，由于供应链问题和通货膨胀等因素，它现在看到了几百个基点的逆风，它预计明年情况会好转。尽管如此，泛林集团还是取得了令人印象深刻的业绩，利润率和收益比上一季度大幅增长。与3月份季度相比，非GAAP摊薄后每股收益增长了约20%，令人印象深刻。

泛林研究投资者简报

纵观过去12个月的正常化摊薄后每股收益，这些股价现已达到令人印象深刻的每股32.75美元。这就是为什么我们说基本面已经赶上估值的原因之一，因为盈利增长一直非常强劲。

泛林集团（Lam Research）归一化稀释后每股收益（TTM）数据

财务

即使明年是WFE的低迷年，该公司也希望从改善供应链和通胀情况中获得一些利润收益。当然，收入下降会产生一些规模效应，因为该公司确实有一些固定成本。尽管如此，首席财务官听起来非常有信心毛利率应该在2023年增长：

缪斯

有趣的是，我想，转向毛利率，我认为有趣的是，展望2023年，即使在修正年，看起来你的毛利率也应该增长，而这里确实有点强调供应链限制的转移或改善应该......

道格·贝廷格

他们应该，是的。

我认为现在有几百个基点的逆风，人们会认为明年会更好，但如果你认为这是WFE年下降，明年，那么收入下降会有一些规模效应。事实上，我们确实有一些固定成本，这将稍微压低利润率。

资产负债表

泛林集团继续拥有非常强劲的资产负债表，即使它不再像过去那样拥有比长期债务更多的现金和短期投资。

LRCX现金及短期投资（季度）数据 （按年图表）

无论如何，由于强大的盈利能力，杠杆是EBITDA非常合理的0.9倍债务，因此我们不关心资产负债表的强度。

金融负债与息税折旧摊销前利润（TTM）之比（TTM）数据

指导

该公司将在马来西亚建立一个新的工厂，随着时间的推移，这将对成本结构产生好处。从短期来看，该公司9月份季度将迎来一个非常强劲的季度，非GAAP每股收益高于6月份季度，估计为9.50美元+/- 0.75美元。

泛林研究投资者简报

泛林研究的股票估值

在我们看来，估值再次具有吸引力，EV/收入倍数接近十年平均水平约3倍。股票不再处于其达到约7倍EV /收入的延伸估值。

泛林集团的EV/收入倍数

EV / EBITDA看起来也很有吸引力，约为10.3倍，根据明年的估计，约为9.5倍。这比11.8倍的十年平均值便宜，我们认为它绝对便宜。

与息税折旧摊销前利润数据（按YCharts）分类

法国交易所电动汽车与息税折旧摊销前利润数据（按YCharts）分类

同样，股息收益率略高于十年平均水平，也暗示了低估水平，包括回购在内的净共同支付收益率也高于十年平均水平。

泛林股息收益率数据

风险

许多分析师预计明年将是晶圆制造设备市场的低迷之年。虽然情况可能如此，但我们认为市场已经至少在轻微的周期性衰退中打折。我们相信，该公司的资产负债表和成本结构将在另一边更加强大，有可能获得市场份额。该公司的Altman Z得分非常高，这让我们放心，它在短期/中期远未面临破产风险。最大的风险可能是技术风险，来自竞争对手寻找改进公司工具的方法。

泛林集团的（TTM）数据

结论

股价下跌和基本面改善的结合使泛林集团的股票再次具有吸引力，至少在我们看来是这样。虽然人们预计2023年WFE年将有所下降，但CSBG部门的增长以及供应链和通胀问题改善导致的毛利率改善应该可以缓解这种情况。我们发现目前的EV / EBITDA倍数约为10倍，非常有吸引力，我们相信它已经为WFE行业提供了温和的下行周期。我们相信泛林集团是一家管理良好的公司，其基本面在估值中再次流行起来。虽然股票总是可以变得更便宜，但它们现在至少足够有吸引力，值得更多的关注，确保你至少把它们放在你的观察名单上。这是一家很棒的公司，价格合理。