本文的分析总结

• 蔚来汽车对创新发展的关注一直是其近年来成功的核心驱动力。
• 从开创乘用车电池交换的采用到实现下一代自主移动功能，这家中国电动汽车制造商已经将汽车的概念从一种运输方式转变为一种交通方式。
• 展望未来，其Power Swap业务的持续建设和下一代平台的开发将成为推动持续增长的竞争优势，同时快速跟踪蔚来的利润实现时间表。

蔚来汽车

蔚来汽车的股票（NYSE：NIO）自宣布具有弹性的2Q22业绩以来，最近几周一直在撕裂。该股在第二季度财报发布后的一周内上涨了30%以上，然后在上周的剧烈市场崩溃中放弃了一些涨幅，尽管在同一时期仍以大幅幅度超过其国内电动汽车（“EV”）同行的股价。

投资者对这家中国高端电动汽车制造商在提高产量和交付量方面的弹性感到高兴，尽管供应链中断接踵而至，跨越了持续的COVID中断以及最近中国锂中心四川省的电力危机。即使蔚来汽车在第二季度的连续利润率收缩，由于持续的供应链瓶颈导致原材料成本上升，也几乎没有让投资者感到困惑，因为他们为公司的持续增长欢呼。

由于蔚来汽车预计将在下半年进一步扩大其新车型阵容的生产，其中一些人通过其最新平台NT2.0带来的更好的定价和成本效益而获得更高的利润率，预计该公司将迎来另一个转折点，这将引领其在2023年实现更大的加速。

NT2.0的优势

对于全球汽车制造商来说，2Q22仍然是一个艰难的季度，因为供应链瓶颈仍然很明显，几乎没有喘息的机会。对于像蔚来汽车这样的中国电动汽车制造商来说，由于国家严格的COVID Zero方法而导致的持续流动性限制也带来了额外的内部生产挑战，而上个月由于极端天气条件，四川省最近的电力危机带来了进一步的麻烦，由于锂供应中断，部分关闭，投入成本增加。 涵盖所有业务线（例如制造、充电基础设施、商店运营）以及对消费者移动性的限制。

然而，蔚来汽车的销量继续同比和环比增长，新推出的车型从生产线上下线并按时交付给客户。截至6月的3个月中，蔚来汽车交付25，059辆，同比增长14.4%。具体而言，其最新的ET7高级电动轿车于第一季度末开始向客户交付，其产量增长了41倍，突显了蔚来汽车在应对前所未有的生产挑战方面的实力，这些挑战已经扰乱了全球汽车行业。该公司最新的ES7 SUV也按计划于8月开始向客户交付，销量接近400辆。与最近在NeoPark制造工厂量产的ET5中型轿车配对，预计将于9月30日开始交付，该公司仍然处于有利地位，可以在年底前进一步加速销量。

除了预计的销量增长以及今年晚些时候NeoPark产能的扩大之外，诺伟汽车最新车型（即ES7，ET7，ET5）的NT2.0平台也有望为公司开启新的盈利阶段。正如之前的报道所讨论的，NT2.0平台基于其具有成本效益的构建实现了更高的利润率，管理层暗示下一代基础是长期解锁25%的汽车毛利率的关键，使公司与行业同行相比处于竞争范围。下一代平台还将实现溢价定价模式，使NIO能够更好地吸收原材料成本急剧上升的近期波动 - 特别是在锂这一关键电池组件中，未来几年需求将不可避免地超过供应：

预计到本十年末，电动汽车行业将遭受广泛的锂短缺 - 这是继近年来颠覆汽车行业的持续芯片短缺之后的下一个重大供应瓶颈。具体来说，“全球所有电池产量的总和远低于[电动汽车制造商]10年后需要的10%，这意味着目前不存在90%至95%的供应链”。关于锂离子电池的供应，特斯拉最近估计，到2030年，电动汽车和储能将需要超过三太瓦时的时间“，而目前全球工业的供应能力仅为约一太瓦。考虑到建立一个锂矿可能需要长达10年的时间，全行业的锂供应赤字可能会长期存在。

资料来源：“特斯拉战胜供应链挑战，下一步是什么？

NT2.0平台还采用了由“蔚来天鹰超感官”和“蔚来亚当超级计算”驱动的NAD（蔚来汽车高级驾驶）等创新技术，以实现安全和简化的自动驾驶体验，预计将吸引富裕消费者群体的更大需求。NT2.0还有望通过NAD基于订阅的商业模式（称为“ADaaS”（高级驾驶即服务）的经常性收入来源，以每月680元人民币的价格实现“其他销售”的相邻利润率增长。借鉴行业领导者特斯拉（TSLA）的观点，在基于订阅的模式下部署汽车软件是一个关键的盈利能力驱动因素，因为“它实际上具有零边际成本”。随着蔚来汽车踏上“明年进一步推出更多基于NT2.0技术平台的产品”的旅程......随着所有[传统]产品也转移到新技术平台2.0“，预计该公司将在未来三到四年内朝着市场预期盈利实现的方向取得积极进展。

充电基础设施优势

尽管最近中国极端天气条件引发了电力危机，促使蔚来汽车暂时暂停其在四川省的一些电池交换站，以及该地区零星的COVID封锁造成的流动性限制，但交换需求继续飙升至新的高度，迄今为止已完成量已超过1200万。蔚来汽车不仅在电动汽车生态系统中率先在大众市场采用电池交换技术，而且还受益于消费者对来自庞大网络的车辆的需求。迄今为止，蔚来已安装了近1，100个电力交换站，朝着到今年年底拥有1，300个活跃电力交换站的目标取得了积极进展。除了其庞大的电力交换站网络外，蔚来汽车还拥有一个由1，800多个充电站组成的庞大网络，为用户提供5，000多个公共充电器。

公共充电基础设施的可用性和便利性是电动汽车采用的关键驱动因素。中国观察到的趋势进一步证实了这一点 - 全球最大，增长最快的电动汽车市场目前拥有最广泛的公共充电站网络，占“全球公共充电点的一半以上”。该国拥有超过465，000个公共快速充电器，用于其电动汽车车队，实现了“最有利的充电器与电动汽车比率之一”，平均每个公共快速充电点16辆电动汽车，每个公共充电点6.6辆电动汽车（包括标准2级充电器）。

随着公共充电基础设施的使用增加成为中国电动汽车销售的“有意义的贡献者”，蔚来汽车已经做好了充分准备，可以从这一趋势中受益，因为其不断增长的全球电力交换和充电站网络推动了对其电动汽车的持续需求，同时实现了另一个经常性收入来源，提高了对公司长期增长轨迹的可见性。回想一下，蔚来汽车目前为其电池解决方案提供“BaaS”（电池即服务）订阅服务 - 买家可以以折扣价购买不含电池的NIO车辆，而是选择每月电池订阅，允许根据用户需求灵活地选择不同的定价和范围/功率选项。这种商业模式目前处于有利的行业顺风中 - 到2030年，日益严格的全球排放标准将需要超过3600亿美元的充电投资，以及超过1万亿美元的充电投资来支持所需的全球电动汽车车队，这突显了蔚来汽车在中国和海外市场进一步扩大其电力交换和充电站网络的充电需求。

蔚来汽车的基本面和估值更新

考虑到蔚来汽车第二季度的实际业绩和管理层根据截至8月的两个月观察到的销量对本季度的指导，以及上述分析中讨论的公司长期竞争优势所带来的前瞻性趋势，我们仍然乐观地认为，到2022年底，交付量将超过120，000台。预计这将带来496亿元人民币（71亿美元）的收入，这也考虑到了由于近期MSRP的上调以及销售组合转向价格较高的新车型，预计平均销售价格将会上涨。

蔚来汽车2022年的利润率轨迹预计下半年也将有所改善。如前面部分所述，NT2.0提供了更好的盈利能力。随着ET7，ES7的批量生产继续增加，随着ET5从第四季度开始增加，预计利润率将从2H22开始相应扩大，但被NeoPark近期的早期生产启动成本所抵消。预计到2023年，NT2.0的车辆利润率优势将对公司的底线产生更大的影响，届时所有新的和升级的车型都将实现全年的贡献，但短期内运营成本的上升将抵消，以促进蔚来汽车的长期增长计划，包括全球扩张和持续的研发工作。因此，蔚来汽车的亏损预计将在2023年达到顶峰，并缩小到十年中期，到2026年名义利润实现53亿元人民币（7.608亿美元）。

蔚来汽车财务预测（人民币）

蔚来汽车财务预测（人民币）

在估值方面，我们将近期目标价维持在27美元，根据该股9月19日的最后交易价格为20.90美元，这表示上行潜力约为30%。估值分析假设退出倍数与5%的永久增长率一致，这与新生的电动汽车行业仍然存在的巨大增长空间一致，以及蔚来汽车核心市场（即中国，欧洲，北美）的混合经济增长，但被美国上市中国股票的持续监管风险以及短期内广泛的市场挑战所抵消。

蔚来汽车估值分析

最后的思考

蔚来汽车的技术和充电能力仍然是其在日益拥挤的电动汽车领域的核心长期竞争优势。NT2.0及其全球公共充电和电池交换网络的持续建设不仅促进了蔚来汽车在高端电动汽车销售方面现有业务的增长和利润实现，而且还将有助于公司在大众细分市场中占据大量市场份额的长期抱负，突显出未来的有利估值前景。尽管近期宏观经济不确定性以及中国特定的监管风险将继续拖累该股的表现，但蔚来汽车有利的长期基本面前景仍然完好无损，一旦全行业逆风消退，将支持新的估值上行空间。