本文的观点总结

• 在过去20年的大部分时间里，苹果一直是一家坚实的公司，基本面稳定，但最近有一个迹象让我感到担忧。
• 由于缺乏新的或创新的技术，它可能会在未来几年成为科技巨头的一个问题。
• 因此，我将对苹果公司看涨立场转变为中性，转为略微看跌。

苹果公司的产品

苹果（纳斯达克股票代码：AAPL）在过去20年的大部分时间里一直是最好和最可靠的投资之一。当它在2007年发布iPhone时，它开始获得大多数其他公司梦寐以求的资金，现在他们从服务部门等公司带来了数十亿美元，这比其他一些公司带来的要大。

但在过去的一年里，有一个警告信号，我一直在关注 - 当他们为股票回购和其他补偿而削减现金储备时，他们正在失去他们产生的投资和利息收入的优势，现在，这是第一次，他们支付的利息支出比他们带来利润的要多。

考虑到他们获得了约1000亿美元的净收入，而每年支付的利息支出却不到30亿美元，这本身并不是那么糟糕。但由于缺乏新的创新产品，他们更多地依赖电信公司销售新iPhone的动机，而不是有机的兴奋。

让我们深入研究我看到的问题。

债务负担和利息支出

从2013年开始，该公司开始承担长期和短期债务，利率接近于零，为其业务提供资金，同时在海外保存现金并将其投资于带来利息，这足以支付低息债务的利息支出。从那时起，债务从大约160亿美元激增到略低于1100亿美元，截至他们最新的财务报告，这一数字下降到约950亿美元。

但随后美联储开始加息，该公司开始支付更多的利息支出。在2017年的遣返假期之后，苹果带回了大量正在投资的海外现金，并将其绝大部分用于股票回购和其他股东友好的活动，从而降低了他们的利息收入。

尽管正如我之前提到的，该公司已将债务从1100亿美元降至950亿美元，但同期的利息支出从26亿美元增加到28亿美元。尽管这些数字与收入和创收相比相形见绌，但从长远来看，考虑到利率的走向以及公司现金储备的较低，这有些令人担忧。

现金、投资及利息收入

随着公司积累现金，该公司的现金和等价物以及短期投资在很长一段时间内一直在增长，但在过去几年中，该公司宣布打算达到现金中性的地位，并将其用于为股票回购和其他股东友好的活动提供资金。

2017 年 9 月，Apple 拥有超过 1000 亿美元的现金和短期投资，截至目前已降至 500 亿美元以下。

更有趣的是，在2017年的遣返假期允许公司以创纪录的低税率带回现金后，该公司的投资一直在萎缩，这些税率主要用于股票回购。

苹果在2017年9月有近2000亿美元的长期投资，然后慢慢下降，徘徊在1000亿美元左右。

结果：关于利率的一切

这导致该公司的利息收入下降，因为他们的利息支出预计将持续攀升：

（资料来源：公司损益表摘要）

在COVID-19大流行期间，由于美联储的控制措施，利率回落至零。但现在，随着美联储试图遏制通胀，预计利率将攀升至创纪录的水平。这意味着，我相信，随着公司的债务负担不断增加，他们今年将比去年支付更多的费用。

在最近的报告季度中，由于联邦基金利率在整个报告期内分两个阶段从0%上升到0.75%，该公司的利息支出比去年同期增加了8.12%。

鉴于自那时以来联邦基金利率已升至3%，我预计该公司的利息支出将比去年高出约35%，导致他们可能为2022财年支付超过35亿美元。

从表面上看，考虑到该公司去年的净收入约为1000亿美元，这并不是那么糟糕。但接下来是整个销售增长的事情，这让我比上次更担心。

销售增长表现不佳

有几个因素让我很难看到苹果满足当前的销售增长预测。

首先，他们过于依赖电信公司。这些提供了一款免费的iPhone手机，其中包含以旧换新和一些计划承诺，这是人们用于升级的主要激励措施之一，因为新款iPhone手机与之前的iPhone手机相比几乎没有改进，而之前几乎没有改进等等。

虽然没有什么能让我相信电信公司会完全停止这种激励，但我确实认为，随着他们转向关注客户保留，而不仅仅是客户转移或启动，他们将这样做的周期数量是有限的。我们已经在其他激励措施中看到了这一点 - 它们在一两个商业周期内发生，然后转向提供其他服务。如果，这是一个很大的如果，iPhone 15是iPhone 14，就像iPhone 14是iPhone 13，我认为如果没有这些激励措施给苹果带来数百万美元的销售额，反响就不会那么好。

这在某种程度上证实了苹果手机在中国的接受情况。新款iPhone 14手机的销售在该公司的第二大市场中不冷不热，它依靠该市场实现未来的销售增长，而该市场没有那么多的免费升级优惠。这是个人不想花那么多钱升级的结果，因为相机外部几乎没有改进，这已经是专业级质量。

有了这两个主要因素，我只是没有看到公司在未来2-3年内产生任何有意义的收入。他们每年在研发上花费越来越多的钱，而（到目前为止）几乎没有什么可展示的，这一事实被我添加到了这个表现不佳的预测中。

按数字：销售每股收益

上述因素使我相信该公司可能会低于其当前的销售和每股收益预测，这导致他们被公平地略微高估。这本身就意味着该公司可能是一个糟糕的投资选择，但特别是因为我们可能正在陷入衰退 - 在此期间，公司的股票可能表现不佳，这对投资者来说可能是不利的。

由于这些数字尚未考虑到新款iPhone 14手机在中国的接受度已经低迷，我相信，以及上述整体未来表现不佳意味着该公司在整个2025年期间的年均增长率将低于3%。

鉴于我之前的观点，

1 - 通过电信公司的激励措施增加销售额意味着较低的毛利率。

2 - 利息支出增加，利息收入降低，SG&A费用和研发费用意味着利润率将低于前几年。

3 - 利润率较高的iPhone的销售增长低于预期，这意味着利润率将较低。

相信公司的EPS增长率会低于销售增长率。以下是目前的预测，以供参考：

将这些每股收益数据与销售额增长和整体利润率略有下降进行比较，意味着我相信，该公司可能会在2025年之前的未来时期内报告较低的个位数每股收益增长，并且如果其他所有因素保持不变，则可能会在2025年报告负每股收益增长率。

结论 - 避免

根据上述每股收益预测，该公司在此期间的交易价格到收益的倍数在21倍至25倍之间。在我看来，如果到2025年，公司的真实增长率在2%到3%左右，那就高估了公司。

这意味着该公司在目前的水平上可能略微被高估，我们不应该期望他们在未来2-3年内在股价上取得任何实质性的收益。由于我相信情况会是这样，我正在将我对公司的看涨长期立场转变为中立立场，并且在过去几天有投资者一直在出售该公司的股票，并将在未来几周内他们会继续这样做。