本文的观点总结

• 苹果最近推出了他们的旗舰手机iPhone 14。
• 最近的新闻文章表明，新款iPhone 14手机的销售一直很缓慢。
• 由于苹果股票的市盈率仍然为25倍，我认为它已经太高了，普通投资者无法参与其中。

苹果公司的logo

随着iPhone 14手机在发布后的前几周需求放缓的迹象，我们认为市场预测对苹果公司来说过于乐观（纳斯达克股票代码：AAPL）。我预计分析师对2022年和2023年苹果公司业绩的估计将在未来几周内开始下降，以反映现实。此外，由于该股的市盈率仍接近25倍，按历史标准计算，仍处于高位，我认为苹果公司的股价存在重大下行空间。我建议投资者保持观望。

中国市场对苹果手机正在悄悄变化

几天前，我在一篇以中国商业为重点的博客上读到一篇有趣的文章，讨论了新款iPhone 14剥头皮市场的快速降温。

消息称苹果手机销售疲软

首先，为那些不熟悉剥头皮市场的人简要介绍一下。自从十年前推出iPhone 4和5型号以来，香港和中国内地的新iPhone的剥头皮一直存在一个非正式的灰色市场。在最初发布时，黄牛会购买数十到数百部以上的手机，然后以几百元人民币/港元的加价转售这些设备。据报道，在狂热的高峰期，一些剥头皮者通过将iPhone 6手机的5，000至6，000元人民币进行加价销售每月赚取超过一百万元人民币的利润。

这些剥头皮分子的存在是苹果公司在推出新型号时经常报告设备短缺的原因，因为剥头皮者实际上付钱给人们排队并为他们获得iPhone手机设备。

苹果公司的股价振荡下行

剥头皮以折扣价销售设备

快进到iPhone 14，似乎黄牛的生活并不好。根据 businessfocus.io 文章，自两周前推出iPhone 14以来，剥头皮者一直在囤积设备，希望在价格加价中宰客。然而，最近几天，由于销售停滞不前，黄牛接受采访，寻求100-500元人民币的MSRP折扣，以卸载他们的库存。

事实上，如果你在谷歌上搜索关键术语（翻译为“苹果14以100的折扣出售”），你会发现中国社交媒体上有很多提到剥头皮以折扣价出售他们的iPhone 14（图1）。

图1

图1 - 谷歌搜索以折扣价销售iPhone 14

苹果有传言称将放弃增加产量的计划

9月27日，彭博新闻社（Bloomberg News）在一夜之间报道称，苹果已要求其供应商放弃在2022年下半年将产量增加多达600万台的计划。相反，苹果计划将手机年产量稳定在9000万部。这基本上证实了 businessfocus.io 文章中指出的需求疲软。

财务估算太乐观了？

目前，金融分析师预计苹果将报告中等个位数（“MSD”）的收入增长，2022财年EBITDA利润率的扩大以及MSD EPS的增长（图2）。

图2 - 苹果共识估计（TIKR.com）

我认为这些估计太乐观了。首先，如果我们看一下苹果公司2022年6月30日年初至今900万美元的财务业绩，我们会看到同比增长的大部分来自iPhone和服务，在217亿美元的同比增长中，这一数字合计为186亿美元。

图3

图 3 - Apple 2022 年第 3 季度按类别划分的年初至今销售额（Apple 2022 年第 3 季度财务数据）

如果我们现在假设手机销量增长持平（如果彭博社的文章可信的话），并且鉴于美国和中国的手机价格持平，那么很难为该公司实现默沙东的合并增长。

此外，随着劳动力和材料通胀的飙升，很难理解分析师如何不断估计苹果的利润率不断扩大。参考苹果公司第三季度年初至今的财务摘要，我们可以看到，尽管顶线增长7.7%至3，042亿美元，但研发费用实际上同比增长21.1%，SG&A同比增长14.0%（图4）。在某些时候，如果增长放缓至低个位数或更糟，并且由于通货膨胀导致支出继续以强劲的速度增长，我们应该开始看到利润率压缩。

图4 - 苹果2022年第三季度年初至今财务摘要（苹果2022年第三季度财务）

苹果获得估值的F

虽然苹果是一家伟大的公司，并继续生产消费者喜爱的产品，但估值倍数简直令人发指。寻求阿尔法的估值工具使其估值为“F”，苹果股票的交易价格为24.9倍的全日市盈率，远高于16.9倍的行业中位数。

图 5 - AAPL 估值获得 F（寻求阿尔法）

估值倍数扩展与历史

事实上，情况并非总是如此。如果我们看一下苹果的历史估值，我们可以看到，在COVID大流行之前，苹果的Fwd市盈率徘徊在15倍左右，这对于一家仅以默沙东增长率增长的公司来说是可以理解的。

图6 - AAPL历史前倾销跳动（TIKR.com）

然而，COVID大流行推高了估值，苹果的交易市盈率高达35倍。随着美联储继续加息，我们认为估值倍数在所有部门和行业中压缩的可能性很高。如果苹果只是交易回前一个区间的顶端，即20倍的市盈率比较合理，因此我们可能会在苹果公司的股价方面看到一个重大的下行空间。根据每股6.10美元的共识每股收益估计，20倍的全日市盈率将支持122美元的股价。

结论

随着iPhone 14在发布后几周的需求放缓的迹象，我们认为目前的财务预测对苹果来说太乐观了。我预计分析师对2022年和2023年的估计将在未来几周内开始下降，以反映现实。此外，由于该股的市盈率仍接近25倍，按历史标准计算，高位，我认为股价存在重大下行空间。我建议投资者保持观望。