本文的分析总结

• 我看好恩智浦，因为我相信该公司已准备好在强劲增长的半导体市场中抓住市场机会。
• 此外，由于汽车行业有50%的收入敞口，我认为恩智浦也能够利用汽车行业的数字革命所带来的机会。
• 恩智浦的管理团队估计，到2024年，NXP的顶线将增长20%-25%。
• 年初至今下跌约35%，该公司的股价已经变得非常有吸引力了。
• 我计算该公司股价的目标价格为221.49美元/股。

NXP

本文的分析论据

到2030年，半导体市场可以说是增长最快的市场之一，达到1万亿美元规模的机会。汽车（互联、自主和电动）的加速数字化可能是将半导体需求推向新高度的主要驱动力之一。恩智浦半导体（NASDAQ：NXPI）是欧洲领先的芯片制造商，拥有50%的汽车行业收入敞口，有望成为这些结构性需求趋势的主要受益者。因此，我看涨也就不足为奇了。

我认为NXPI股票目前的股价疲软是一个买入机会，年初至今下跌约35%，而标准普尔500指数（SPX）下跌25%。

关于恩智浦

恩智浦NV是一家全球性的半导体公司。该公司研究，设计和制造半导体，专注于汽车，无线基础设施，移动和计算应用。该公司的半导体技术组合包括微控制器、通信处理器、安全芯片、连接芯片组、接口和数字处理技术等产品。

恩智浦经营四个主要部门：汽车，约占公司销售额的50%，物联网技术约占20%，通信基础设施和移动各约占15%。

恩智浦投资者介绍

值得注意的是，恩智浦的客户包括一些世界上最大和最成功的公司，包括苹果、LG、博世、三星、宝马、大众和西门子。从地理上讲，中国是恩智浦最重要的终端市场，占总销售额的40%左右，其次是美国（15%）、欧洲（15%）、新加坡（10%）和世界其他地区（20%）。

结构顺风

作为领先的半导体开发商，恩智浦有望从全球不断增长的芯片需求中受益，预计到2030年，这一市场机会将以约10%的复合年增长率增长。

恩智浦投资者介绍

此外，恩智浦约50%的收入来自汽车终端市场。因此，我相信恩智浦有能力利用汽车行业的数字革命，这意味着汽车正日益成为消耗更多半导体的技术产品（CASE革命：互联、自主、共享和电动）。恩智浦的管理团队估计，到2024年，创收线将增长20%-25%，我相信该公司完全可以在管理指导的基础上实现销售扩张。

恩智浦投资者介绍

投资者还应该考虑，与英飞凌和意法半导体一起，恩智浦是欧洲为数不多的主要半导体公司之一。随着主要经济体正在推动“技术充足”，我认为认为欧盟将越来越多地开始支持欧洲的半导体研究和制造（如美国的CHIPS法案）并非没有道理。

值得注意的是，在9月初的花旗技术会议上，恩智浦表示，尽管宏观经济疲软，但恩智浦预计2023年的需求仍将高于供应。管理层还表示，该公司很可能能够向我提供不超过80%的需求，留下20%的供应短缺。

强劲的财务状况

从2018年到2022年（参考TTM），恩智浦以约8%的复合年增长率扩大了收入。然而，在同一时期，毛利润以11%的复合年增长率增长，净收入分别以44%的复合年增长率增长，在过去12个月达到27亿美元。值得注意的是，尽管研发支出强劲，但恩智浦仍设法声称净利润率超过20%。在过去的12个月里，该公司在研究方面投入了21亿美元，相当于收入的16.3%。

恩智浦的资产负债表略有紧张，但在我看来没什么可担心的。截至2022年6月，公司拥有35亿美元的现金和短期投资，而总债务头寸为112亿美元。过去12个月的运营现金为34亿美元。因此，假设业务趋势继续下去，恩智浦可以在不到2.5年的时间内摊销其77亿美元的净债务。

根据彭博终端，分析师一致预测，到2025年，恩智浦的收入将增长至158亿美元，收益将增至44亿美元或每股16.6美元。如果共识是正确的，恩智浦股票现在将有效地以2025年约x9的远期市盈率交易。

目标价格估算

为了估计股票的合理隐含股价，我非常喜欢应用剩余收益模型，该模型基于估值应等于企业在资本费用后贴现的未来收益的想法。根据CFA协会：

从概念上讲，剩余收入是净收入减去普通股东产生净收入的机会成本的费用（扣除）。它是考虑公司所有资本成本后的剩余或剩余收入。

关于我的恩智浦股票估值，我做出以下假设：

• 为了预测每股收益，我锚定了分析师对彭博终端的共识预测，直到2025年。在我看来，2025年以后的任何估计都过于投机，无法纳入估值框架。但在2-3年内，分析师的共识通常相当精确。

• 为了估计资本费用，我将NXPI的股权成本锚定为9%（与彭博社的估计一致）

• 对于2025年以后的终端增长率，我应用3.25%，这可以说是非常保守的（比估计的名义全球GDP增长高出约一个百分点）

鉴于这些假设，我计算出NXPI股票的基体目标价为每股221.49美元（几乎50%的上行空间）。

分析师共识:每股收益

值得注意的是，我看涨的价格目标并不反映增长和资本成本的特定组合。事实上，请在下面找到支持不同假设的敏感性分析。

分析师共识:每股收益

风险

投资者可能会争辩说，恩智浦的业务（50%投资于汽车行业）是周期性的，因此容易受到经济放缓导致的盈利收缩的影响。此外，投资者还应该注意到，芯片制造商行业充满活力和竞争力。因此，市场份额的任何损失/收益都可能导致恩智浦盈利潜力的重大下行/上调。投资者还应该考虑到，对股票等风险资产的情绪仍然非常低迷。鉴于多重宏观经济逆风，即使公司的基本面保持不变，恩智浦股票也可能受到股价波动的影响。

结论

我看好恩智浦，因为我相信该公司有能力在强劲增长的半导体市场中抓住市场机会。此外，该公司的估值 - 定价为一年远期市盈率约为x15 - 具有吸引力。就个人而言，我计算的目标价格为221.49美元/股。