• 小米的收入和利润率一直在增长。
• 尽管这一势头在 2022 年有所放缓，但这些主要是由具有挑战性的宏观经济条件推动的。
• 小米的长期前景乐观，但竞争加剧和其它风险可能会抑制前景。

小米公司的长期发展前景光明

中国智能手机巨头小米（OTCPK：XIACF）在过去几年中一直强劲增长。尽管由于全球宏观经济逆风，势头逆转，近期前景阴云密布，但小米公司的长期发展前景可能会更好，但该股具有相当大的竞争和其它风险。

强劲的营收增长;尽管研发支出大幅增加，但利润仍上升

2021年全年收入同比增长33.5%至3283亿元人民币，尽管研发费用增长42%，但营业利润仍增长8.2%。得益于其高端化战略和不断增长的高利润互联网服务，小米的整体毛利率多年来一直在持续增长。

小米的毛利润率与三星和苹果之间的对比

2021年小米几乎在所有领域都报告了出色的收入增长;智能手机收入同比增长37%至2，089亿元人民币，得益于智能手机出货量的强劲增长，2021年智能手机出货量同比增长30%至1.903亿部。根据Canalys的数据，该公司以14.1%的历史最高市场份额成为全球第三大智能手机公司。

得益于智能电视出货量强劲（出货量增至1，230万台）以及冰箱、洗衣机和空调等大型家用电器出货量同比增长60%至850亿元人民币，物联网和生活设备收入同比增长26.1%。

互联网服务收入同比增长18.8%至280亿元人民币，得益于2021年MIUI全球月活跃用户同比增长28.4%至5.089亿。

所有业务领域的利润率都在扩大。智能手机部门的毛利率从 2020 年的 8.7% 大幅增加到 2021 年的 11.9%。物联网和生活方式产品的毛利率从 2020 年的 12.8% 上升至 2021 年的 13.1%。与此同时，小米互联网服务部门的毛利率从 2020 年的 61.6% 跃升至 2021 年的 74.1%。

由于宏观经济逆风影响了智能手机、物联网和生活方式产品的销售，这一势头在 2022 年放缓。2022年第二季度营收同比下降20%至702亿元人民币，主要原因是其两大业务的收入下降——智能手机部门收入同比下降28%至423亿元人民币，物联网和生活方式产品收入下降4.3%至198亿元人民币。互联网服务收入持平，为70亿元人民币。

小米 2022 年第二季度投资者简报

然而，小米的长期前景更为乐观。

高端化战略推动利润率、收入和利润增长

小米长期以来一直被称为性价比最高的智能手机品牌，在中低端市场尤其受欢迎。小米几年前开始进军高端市场，这些努力已经取得了成果。2021 年，高端智能手机出货量（中国大陆 3，000 元及以上，海外价格为 300 欧元及以上）翻了一番多，达到 2，400 万部，而上一年为 1，000 万部。2021 年，高端手机占智能手机总出货量的比例为 13%，而前一年为 7%。产品组合的改善帮助小米的智能手机部门（按收入和利润计算最大的细分市场）将其毛利率从 2020 年的 8.7% 提高到 2021 年的 11.9%。该细分市场也是 2021 年增长第二快的细分市场，2021 年收入增长了 37.2%，仅次于小米的“其他”细分市场，后者报告的收入增长了 149%。

小米各个领域的年增长率

展望未来，小米显然致力于转型为高端智能手机品牌，该公司的目标是在三年内超越苹果（AAPL），成为中国（小米最大的市场）高端智能手机的最畅销产品。为此，该公司正在大力投资研发，未来五年将投入1000亿元人民币用于创新投资，以支持公司的高端化战略。

小米公司的研发投入

小米向高端市场的转变对收入、利润率和利润都是积极的。小米手机的平均价格分别比三星和苹果手机便宜40% 至 75%，这表明小米的平均售价 （ASP） 在 2021 年为1，097.5 元人民币）有巨大的跑道。然而，该公司在这方面的成功程度还有待观察。苹果不太可能坐以待毙，苹果消费者的粘性是出了名的（苹果的客户满意度和忠诚度多年来一直在增长，他们的NPS得分明显高于消费电子行业的平均NPS得分）。

在中国，三星（OTCPK：SSNLF）可能更有可能成为蚕食的候选者（面对竞争威胁，三星预计也不会停滞不前，但可以说三星客户不像苹果那样粘人，而在中国，三星可能处于劣势，因为中国消费者，尤其是年轻的Z世代消费者， 越来越青睐本土品牌，这种趋势被称为“国粉”）但三星几年前被小米和本土竞争对手OPPO和Vivo摧毁，三星目前在中国的市场份额几乎为0%。其余的市场份额分为中国本土智能手机公司，他们像小米一样倾向于控制中低端市场，而像小米一样，有雄心壮志占领高端市场（包括荣耀- 华为剥离的廉价智能手机品牌 - 最近在中国享有巨大的吸引力，其市场份额从 2021 年第一季度的5% 飙升至 2022 年第二季度的 20%）。荣耀现在正在培养进入高端市场的雄心）。

中国手机市场的市场份额分配

中国本土的竞争对手在各自的高端野心上看到了相当大的吸引力;OPPO在2021年的平均售价同比增长15%，而vivo的平均售价同比增长19%，超过了小米和三星，后者的全年平均售价增长了5%。尽管可以说小米的平均售价增长乏力可能部分是由于它承诺不会从硬件销售中获得超过5%的利润，但它表明小米将在中国高端智能手机市场的争夺战中面临一场艰苦的战斗。与此同时，高端领导者苹果基本保持其平均售价增长14%。

小米确实比国内竞争对手略有优势，但在品牌实力方面，智能手机安装量超过5亿（精英俱乐部中唯一的中国品牌，其其他成员只有三星和苹果）。

然而，在中国以外，小米可能会取得更好的成功。2021 年，全球智能手机出货量超过13 亿部，而占市场份额约 5 分之一的主导者三星在所有细分市场都有机型。

全球智能手机的市场份额分配

与苹果不同，三星可以说没有与苹果相当的品牌影响力和客户忠诚度，这使得三星成为相对容易的目标。小米已表示有意进军印度和英国等海外市场的高端市场，调查显示，小米可能有合理的机会成功瓜分份额。

小米手机与旗舰手机品牌之间的对比

互联网服务可以提高盈利能力

得益于 MIUI 用户增长 28.4%（2021 年达到 5.089 亿月活跃用户 （MAU））和互联物联网设备数量增长 33.6%（2021 年达到 4.34 亿）的背景下，小米的互联网服务业务部门报告称 2021 年收入同比增长 19%。根据小米的数据，2021 年中国占其互联网服务收入的 80% 左右，为海外扩张留下了增长空间，这不仅可以支持收入增长，还可以支持利润率和盈利能力。海外互联网服务收入的份额一直在上升。

小米 2 年第二季度投资者简报

此外，小米目前唯一货币化的物联网设备智能电视已经实现了强劲的增长，预计未来几年将继续增长，为推动这一领域的收入和利润率增长提供了更多机会。小米的智能电视出货量上升至1230万台（尽管全球电视市场低迷），平均售价也有所增长，符合该公司的高端化战略。在智能电视出货量方面，小米连续第三年位居中国第一，并在全球排名前五。在全球范围内，小米是前五大智能电视公司之一，过去几年的市场份额一直在增加，尽管幅度很小（从 2019 年的5.8% 到 2021 年的 6.1%），但与其竞争对手市场领导者三星相比令人鼓舞，三星在此期间市场份额为 19.8% 没有变化。

智能电视的市场份额分布

稳健的财务状况

小米在杠杆方面在财务上不错。该公司的总债务股本为26，远好于苹果的205。

然而，小米的经营现金流远低于苹果和三星（苹果的经营现金流比小米大100倍左右）。

小米、苹果和三星之间的现金流对比

小米预计未来几年将对电动汽车和机器人等领域进行大量投资，这表明运营现金流可能继续承压。

小米 2022 年第二季度投资者简报

风险

小米的近期前景黯淡无光，原因是华为缺席带来的顺风消退（可以说，小米 2021 年在全球智能手机领域的出色增长部分是华为受阻的结果）和 covid 引发的智能手机需求，以及宏观挑战带来的逆风上升。这一趋势已经影响了智能手机市场（今年全球智能手机出货量一直呈下降趋势，第一季度和第二季度同比下降，在全球最大的智能手机市场中国，智能手机出货量在今年前八个月下降了23%），并且随着消费者降级到更便宜的型号，可能会继续在数量和价格方面影响市场。智能手机销量占小米 2021 年收入的 64%，对该业务的任何影响都可能对顶线和底线增长产生重大影响。消费者支出的下降也可能影响物联网和生活方式产品的销售，小米的第二大细分市场占 2021 年收入的 26%。

从长远来看，一些其它风险可能会削弱小米，导致该公司面临与华为相似的命运，华为的智能手机业务因 2020 年美国当局实施的制裁而遭受重创，导致该公司无法采购关键的智能手机芯片（华为智能手机出货量同比暴跌82%，2021 年收入同比下降 29%， 自2002年之前以来的首次下降）。2021 年 5 月，美国当局将小米从实体清单的名单中删除，但这只能是暂时的胜利。

小米在印度（小米在中国大陆之外最大的市场）市场中所面临的风险可能会对小米造成进一步打击。印度当局已经开始限制中国品牌的商品，从TikTok等中国应用程序到小米、OPPO和Vivo等中国智能手机制造商。印度当局最近冻结了小米在该国的资产。

需要考虑的另一个风险是，小米的广告业务可能会受到越来越多的管理用户数据的隐私法的挑战。该细分市场是小米最赚钱的细分市场（2021 年的毛利率为 74%，而智能手机为 11.9%，物联网和生活方式设备为 13%，其他为22.6%），对该业务的任何影响都可能对盈利能力产生负面影响。

总结

小米最近一直享有强劲的营收增长和利润率扩张，尽管在宏观逆风和中国新冠疫情复苏的推动下，今年的势头有所放缓，但该公司的长期前景可能更加光明。小米的高端化战略以及互联网服务的扩张可能会推动收入并扩大利润率，尽管对电动汽车和机器人等新技术的大量投资可能会限制利润增长和现金流。然而，重大风险，包括激烈的竞争和其它一些市场风险（特别是在印度等主要市场），表明该股票可能更适合风险门槛相对较高的长期投资者。小米的市盈率为49，价格相当昂贵，但考虑到近期前景可能疲软，投资者可能会选择等待更好的切入点。

分析师大多看好该股